▲游戏业在2024年气氛相对保守，游戏股该怎么看？ （图／免费图库Unsplash）
文／玩股特派员
游戏股通常是放假概念股之一，但是经历疫情后的快速扩张，游戏业在2024年气氛相对保守。台湾玩家虽然愿意付钱，但新游戏也已经不容易卡位。那市值最大的三档游戏股鈊象、智冠与橘子，在这样的大环境条件下，有怎样的竞争优势呢？
长假概念股分两种，旅游股、航空股和游戏股，有钱旅游，没钱手游。不过，线上游戏类型众多，玩家型态又各有不同，所有游戏股都会因为长假而受惠吗？没有假日利多或展览刺激的时候，游戏股又如何经营？
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同时，整体游戏市场经历过疫情所带动宅经济快速扩张，疫情结束后红利便衰退下滑。市场调查机构Newzoo说，游戏市场2015～2021年时成长率为7.2%，但2023年末到2026年，预估成长率为2.7%。玩家每季玩游戏的平均时间，从2021年到2023年减少26%，今年预料仍会持续这种下滑趋势。
2023年全球游戏市场总营收目前来到约1,840亿美元，虽较前一年1,829亿美元微幅成长。但2024年以来，整体环境因通膨而气氛保守，全球包括EA、T2、Nintendo与SEGA都有人事方面的裁员与重组计画，目前已有约8000名员工被裁员，也不容易推出新作品。
即使如此，根据为手游提供货币化服务的公司SuperScale发布的《好游戏不会死》白皮书（The Good Games Don't Die），手游的夭折率为83%，这意味着有一定比例的游戏将在三年内消亡。比起开发新游戏，游戏业偏好复古IP，并将旧游戏开发为可以跨平台游玩，以留存旧玩家并提高消费意愿，以延长游戏寿命。
再回到台湾游戏消费市场特色来说，台湾网路渗透率与智慧型手机渗透率高，能快速接纳新技术和趋势，虽然人口仅2300万，但付费玩家产生的营收更是全球前几名。
2023上半年YoY游戏下载持平不再增长，总收入则成长16%，显示市场竞争激烈，但玩家付费意愿良好，虽然不利于新进业者，但是能持有经营多年的经典游戏IP的业者，就是最强的护城河。
台湾市值最大的三档游戏股：鈊象（3293）、智冠（5478）与橘子（6180），也都兼顾游戏产业链上下游的「设计开发」与「营运发行」，各有不同的代表游戏与经营模式，又分别有怎样的优势呢？
● 鈊象电子（3293）市值：1500亿（代表游戏：明星三缺一）
鈊象成立于1989年，主要自制博弈休闲网路游戏与商场用游戏机，《明星三缺一》由2000年开发为PC单机，2004年就有线上版。 2013～2014年由桌机转向手游，再转向海外授权，2019年后美国因疫情关闭实体娱乐场所，线上休闲与博弈游戏业推升，让鈊象海外营收（欧美、东南亚）大爆发，近三年商品比重有九成以上靠网路游戏。
以近十年的EPS变化来看，2016年向手游转型让EPS翻两倍，2019年转往海外授权又翻了两倍。 2022年由于配发股票稀释EPS，2023年仍持续成长。鈊象今年再度拟配发股票股利，预计发放现金股利35元、股票股利10元，是近10年来第二度发放股票股利，6月24日将召开股东常会，讨论股利分配案。
此外，持有鈊象的ETF也相当多档，而且是以高股息ETF为主。持有最多的是00919、00940、00939等9档ETF，投信持股比重约6.03％。
以近十年份的月线图来看，影响鈊象走势的与其说是季节性题材或新游戏收入，不如说是获利模式转型的影响更大。 2022年除权后稀释股价，由796跌至低点343，但股价持续上涨，2024/6/17创1215历史新高。
● 智冠科技（5478）市值：217亿（代表游戏：持有转投资公司网龙、大宇资等自有IP《金庸群侠传Online》、《吞食天地》等）
智冠成立于1983年，是台湾第一家股票上柜的游戏公司，为台湾最大的游戏软体通路商。过去曾代理魔兽世界长达10年，直到暴雪在2015年收回代理权。不过以营收占比来看，智冠在游戏方面的营收占比约六成，金融科技事业群两成，广告行销及其他约两成。
以近10年EPS表现来看，智冠EPS在2019后才开始创高，2020年的7.76几乎是2018年的3.7元翻倍。当时集团内部透过转型与缩编至三大事业：MyCard、金流业务（2018整合蓝新科技）与中华网龙（游戏授权东南亚）。
再对照近10年来股息政策与殖利率变化，2019年集团转型后，不管是配息或殖利率都向上提升。
但以近10年的还原月线图观察，月线有连续上涨通常为年底或暑假前，但真正有显著上涨的原因，则是网银以整合游戏点数卡市场为目标，大买智冠股票以争夺经营权。智冠并将在6月24日改选10席董事。
● 游戏橘子（6180）市值：144亿（代表游戏：代理天堂、枫之谷、CS绝对武力等）
游戏橘子在1999年自制游戏《便利商店》大卖，2000年就用这笔资金代理《天堂》、2005年代理《新枫之谷》，2016年跨入行动生态圈，2017年代理手游《天堂M》转亏为盈，近6年EPS转正，在疫情前表现约在5元左右，2023年则因游戏收入减少而下滑至3.28元，2024第一季已有2.31元，6月则有跨平台新游戏开始营运，既有游戏也有大型改版。
2019年后橘子配息才大幅增加，但2020年到2023年则逐渐成长。但也可看到2023年合并营收下滑为新台币97.9亿元，年减14%，营业毛利为新台币37.9亿元，营业利益为新台币6.4亿元，董事会决议通过每股配发现金股利3.28元，盈余配发率高达100%。
不过根据橘子的还原月线图来看，股价已实质创历史新高并沿均线上涨。连续三根月红K通常出现在暑假之前的4-6月与年底的10-12月。
结论
长假就看游戏股，台湾游戏市场看似热络，但游戏很多种，玩家也不一样，玩家虽然更愿意为游戏付费，新游戏却很难受到玩家青睐。本文分析市值前三大的游戏股：鈊象、智冠与橘子分析，近十年内都有各自的转型路线，新游戏虽然可以带来短期的营收刺激，但经典游戏才是最强护城河，再搭配经营方式调整，才能让盈余表现稳定。当整体游戏业经历快速扩张后的衰退，红利下滑，若还要投资游戏股，分别可参考的优势如下。
● 鈊象：营收成长以海外授权为主，相对开发新游戏稳定，高股息ETF成分股。
● 智冠：游戏通路经销营收稳定，金融科技事业群，6月底有董事会改选题材。
● 橘子：纯游戏股，2024年6月有新游戏上市刺激营收与经典游戏大改版。
► 原文出处：疫情红利结束，游戏业正要过冬，暑假还看游戏股吗？三大游戏股鈊象、智冠、橘子红什么本文已获授权，未经同意请勿转载。
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